北京時間3月18日晚間消息，野村證券(Nomura)今日發布投資報告，維持攜程股票“買入”評級，同時維持23.50美元的目標股價不變。
以下為報告內容摘要：
作為我們3月份走訪中國和日本互聯網及媒體公司計劃的一部分，我們近日約見了攜程管理層，對公司近期的發展進行了討論，以下為主要內容：
機票預訂：
攜程管理層預計，機票返現計劃對公司2013財年第一季度的影響將控制在最低限度內，與公司此前預期一致。管理層并未提供第二財季及未來業績預期，但對返現計劃作出了說明：一個季度前，攜程并未打算實施返現計劃。后來經過反復評估認定，實施返現是一個有效的營銷工具。去年推出的酒店預定返現計劃盡管影響了利潤率，但卻帶來了預訂量的增長。為此，攜程管理層計劃將返現計劃推廣到機票預定上。在機票預定市場，攜程當前擁有10%的份額。基于龐大的基數，攜程預計此次實施返現計劃所帶來的漲幅將無法達到去年的酒店預定漲幅。但攜程管理層表示，如果機票預訂漲幅15%至20%，則通過返現計劃，最高可增長20%多。
攜程管理層認為，酒店預定返現與機票預定返現在根本上是不同的。在酒店預定方面，攜程的返現力度必須要與競爭對手相當。去年，酒店預定返現蠶食了攜程10%至15%的酒店預定營收，以及5%的利潤率。因此，酒店預定返現對于攜程而言代價相對較高，因為必須要達到競爭對手的水平。而機票預訂返現則不同，攜程管理層認為，他們無需考慮競爭對手，只是作為一款營銷工具，這是公司采取的一項主動行動。當前，攜程機票預訂返現涵蓋6個城市的3000條航線�；顒邮加诮衲�2月，將于第一季度末結束。到目前為止，該計劃的反饋與公司預期一致，客戶數量和預訂量等均有所提升。但由于規模相對較小，對攜程的影響也不大。攜程管理層還表示，預計第二季度將繼續實施該計劃，并將涵蓋更多城市和航線。整個2013年，攜程計劃在營收漲幅、預訂量增長和利潤率之間做出平衡。因此，這一次對利潤率的影響不會達到去年的5%，預計為2%至3%。
攜程管理層認為，返現計劃可作為多種用途使用，其中包括推廣移動應用，與其他促銷活動結合等。當前，機票預訂返現涵蓋攜程航線總數的1/3。管理層表示，當前提供返現計劃的每一個航線都是盈利的。對于這些航線，攜程將為機票返現放棄一定百分比的價格，還有一部分通過促銷和航空公司贊助形式補償。
批發商與酒店：
攜程認為，旅游批發商(主要從事組織和批發包價旅游業務，設計出各具特色的包價旅游產品)既是一個威脅，又是一個機會。批發商只允許向企業銷售，而不能面向個人。但攜程管理層認為，一些批發商違背了這些規定，在線下與攜程展開了競爭。這些活動很難跟蹤和監控，但他們確實在以零售形式與攜程競爭。攜程認為，一些競爭對手甚至開始在線從事這些活動。一些酒店會打擊這種行為，但還有一些因為監控能力等因素尚未關注這些行為。對于第二集團的酒店，攜程通常會要求同樣的價格，或與批發商合作。整體而言，形勢良好，因為攜程能與酒店合作，以理想的價格獲得更多房間數量。此外，攜程的另一項戰略是，在網站上列出批發商的價格，然后聯系批發商履行訂單。但是，這部分業務僅占攜程業務量的很小一部分。2012年下半年，攜程啟動了開放平臺戰略，從所有渠道獲得更多房間，包括代理、批發商和內部資源。
攜程管理層預計，當前批發商在該市場所占份額不到3%，因此對攜程的影響不大。但對于特定某家酒店，該比例可能會顯得很高。整體而言，批發商的價格較比在線代理機構低30%至50%。因此攜程管理層認為，對于酒店而言，將房間留給批發商并不是好的選擇。
對于從批發商獲得的房間空位，利潤率會根據稀缺程度而有所不同。攜程管理層表示，將來來自類似渠道的房間數量將十分有限，在利潤率方面是可控的。對于攜程而言，核心的利潤率推動因素還是預訂量和傭金。房間傭金有三個方面：1)傭金率，基本穩定在14%至15%;2)返現，運營利潤率的約5%，酒店預定營收的10%至15%。2)酒店價格，同比或下滑0%至5%，主要因為轉向低星級酒店。攜程管理層認為，如果預訂量漲幅夠大，將足以彌補價格上的下滑。為此，攜程管理層預計，酒店預定利潤率同比將保持穩定。
整體而言，5星級酒店的入住率保持在70%至75%，而經濟型酒店入住率可高達95%。攜程管理層表示，去年下半年酒店入住率開始反彈，目前維持穩定。而去年第二季度的入住率為60%至65%。
利潤率
本財年，攜程管理層預計利潤率將不低于20%。管理層表示，今年公司處于轉型和投資的初級階段，由于市場日與成熟，攜程預計利潤率在20%至30%之間。相比之下，在成熟市場運營的兩家知名在線旅游公司Expedia和Priceline的利潤率在15%至30%之間。
2011年攜程運營利潤率為40%，而2012年為26%。這主要因為酒店預定返現計劃蠶食了5%，銷售及營銷費用蠶食了3%，新業務開發蠶食了4%。今年，攜程管理層預計利潤率不會低于20%。其中，第一季度環比將持平。按照季節性因素排名，通常第三財季利潤率最強勁，其次是第二季度、第四季度和第一季度。
在酒店預定量方面，團購僅占攜程小一部分業務，并不是攜程的重點。廉價酒店所占業務比例也不大，因為他們主要依靠直銷渠道，僅向在線代理開放10%的空間，而攜程占到了其中的50%。
其他方面：
攜程管理層表示，公司不會進行重大戰略調整，市場份額仍是重中之重。
出于習慣，商業旅游者仍喜歡使用呼叫中心。攜程管理層表示，其大部分高端客戶對返現并不敏感，而整體客戶群對宏觀經濟形勢相對敏感。
攜程與中國許多平臺合作，包括奇虎、淘寶、京東、騰訊和百度等。其中，奇虎的投資回報率最高，百度的流量貢獻最大。
攜程通過多種渠道推廣其移動應用，當前該應用的下載量達到2000萬次，為酒店預定營收貢獻了10%，而一年前僅為1%。
對于2013財年第一季度，我們繼續維持攜程人民幣10.7億元的營收預期，同比增長17.9%，環比下滑2.5%�；诜敲绹ㄓ脮嫓蕜t，運營利潤率預計為21%。整個2013財年，營收預計將達到人民幣49億元，同比增長18.4%�；诜敲绹ㄓ脮嫓蕜t，運營利潤率預計為22.9%。每股攤薄收益預計為人民幣7.9元。
估值：我們繼續維持攜程“買入”評級，同時維持23.50美元的目標股價不變。
