布局體育產(chǎn)業(yè),分享5萬(wàn)億黃金時(shí)代。公司公告在京設(shè)立國(guó)旅聯(lián)合體育發(fā)展有限公司,注冊(cè)資本5000萬(wàn),經(jīng)營(yíng)范圍為與體育有關(guān)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。14年10月國(guó)家發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見》,提出要通過改革、吸引社會(huì)資本激活體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,努力實(shí)現(xiàn)到2015年體育產(chǎn)值突破5萬(wàn)億。雖然目前并未確定公司在體育產(chǎn)業(yè)的具體方向,但是鑒于體育是消費(fèi)升級(jí)背景下的新興服務(wù)消費(fèi),也是國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè),公司未來拓展體育產(chǎn)業(yè)空間巨大。我們認(rèn)為,公司在體育產(chǎn)業(yè)探索具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)和相對(duì)較高成功概率,有望參與分享未來10年屬于體育產(chǎn)業(yè)黃金時(shí)代。

　　進(jìn)軍旅游演藝,共襄盛舉期待美好未來。公司12月25日公告,與山水盛典公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,約定于15-17年啟動(dòng)南京秦淮八艷旅游演出項(xiàng)目和以“一路一帶”為主題的廈門旅游演出項(xiàng)目。此番合作一方面將有效增加未來營(yíng)收,另一方面,標(biāo)志公司正式進(jìn)軍旅游演藝產(chǎn)業(yè),開啟文化領(lǐng)域新征程。我國(guó)旅游業(yè)近年來持續(xù)高速增長(zhǎng),消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)文化旅游需求爆發(fā),旅游演藝正在逐漸崛起。根據(jù)中國(guó)演出協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì),2013年全年旅游演出合計(jì)9.6萬(wàn)場(chǎng),同比增長(zhǎng)8%。盡管供給端看,目前全國(guó)旅游演藝產(chǎn)品供給較大,但是真正高質(zhì)量、品牌化的項(xiàng)目卻較為有限。山水盛典最大優(yōu)勢(shì)在于其以中國(guó)實(shí)景演出創(chuàng)始人梅帥元為核心,在項(xiàng)目策劃、節(jié)目編排上具備核心優(yōu)勢(shì),目前在國(guó)內(nèi)已成功運(yùn)營(yíng)了包括《印象〃劉三姐》在內(nèi)的11臺(tái)大型山水實(shí)景演出和舞臺(tái)劇場(chǎng)演出。本次合作由山水盛典負(fù)責(zé)項(xiàng)目的團(tuán)隊(duì)組建、規(guī)劃設(shè)計(jì)、人員培訓(xùn)以及管理運(yùn)營(yíng),國(guó)旅聯(lián)合負(fù)責(zé)項(xiàng)目融資、國(guó)家專項(xiàng)資金申報(bào)及政府關(guān)系協(xié)調(diào)等,后續(xù)在國(guó)內(nèi)兩大熱門旅游城市南京和廈門展開旅游演出項(xiàng)目的合作。在旅游文化發(fā)展的大背景下,憑借山水盛典的實(shí)力以及潛在政府補(bǔ)助,項(xiàng)目盈利性可期,且未來異地復(fù)制性較強(qiáng),有望開啟公司經(jīng)營(yíng)新增長(zhǎng)極。

　　發(fā)揮民營(yíng)活力,“演藝+體育”戰(zhàn)略布局拉開帷幕。公司定增完成后,將正式由國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橛蓮B門當(dāng)代集團(tuán)控股的民營(yíng)企業(yè)。廈門當(dāng)代集團(tuán)成立十余載,已從一家地產(chǎn)主營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)型為深耕地產(chǎn)開發(fā)、金融投資、文化傳媒等多元化產(chǎn)業(yè)的大型綜合性企業(yè)集團(tuán)。旗下?lián)碛袕B門復(fù)文美術(shù)館、當(dāng)代東方《漢藏交融》佛文化旅游園區(qū)、亞太第一衛(wèi)視、《當(dāng)代文化產(chǎn)業(yè)》雜志、華夏拍賣公司等。定增完成后,公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)清晰,大股東廈門當(dāng)代集團(tuán)發(fā)揮既有資源,挖掘深度優(yōu)勢(shì),布局新產(chǎn)業(yè)動(dòng)機(jī)強(qiáng)烈。公司現(xiàn)有管理團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力較高,在舊資產(chǎn)剝離和新行業(yè)布局雙方面皆取得階段性成果,目前在進(jìn)入旅游演藝行業(yè)方面已有實(shí)質(zhì)進(jìn)展,并設(shè)立子公司宣告進(jìn)軍體育產(chǎn)業(yè),變革正在加速。

　　首次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí)。考慮到公司目前主要資產(chǎn)僅保留溫泉旅游,旅游演藝產(chǎn)業(yè)和體育產(chǎn)業(yè)布局尚處于初期,難以對(duì)其未來業(yè)務(wù)重構(gòu)后的營(yíng)收、凈利進(jìn)行準(zhǔn)確估計(jì),我們暫不進(jìn)行新業(yè)務(wù)的確切盈利測(cè)算,未來將密切關(guān)注公司在相關(guān)領(lǐng)域上的進(jìn)展。我們預(yù)測(cè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)下,國(guó)旅聯(lián)合14-16年EPS分別為-0.10/0.02/0.03元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)15-16年P(guān)E分別為405x和270x。考慮公司市值及未來新領(lǐng)域發(fā)展?jié)摿?首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:既有業(yè)務(wù)拓展面臨瓶頸;控股股東性質(zhì)國(guó)轉(zhuǎn)民,未來轉(zhuǎn)型升級(jí)預(yù)期具有不確定性。